“数字资产财库公司”（简称DATs或DATCOs）已成为今年数字货币行业最炙手可热的概念之一，它为投资者提供了一种参与加密货币的新玩法——但也伴随着新的风险。
DAT本质上是一家上市公司，它持有比特币或以太坊等加密货币，让投资者能够间接投资这些底层数字货币。DATs的目标是跑赢其所持加密货币的价格走势。
但随着近几周加密货币市场大幅跳水，DATs的策略正受到审视，人们担心它们是否会给本已疲软的加密市场带来进一步的压力。
什么是DAT？
数字资产财库公司是一种直接在资产负债表上购买并持有加密货币的公司。投资者可以通过购买这类公司的股票，来获得对底层数字资产的敞口。
最早也是规模最大的DAT之一，是迈克尔·塞勒的微策略公司。该公司从2020年开始购买比特币，并持续增持至今。
但最近，这类实体出现了爆炸式增长。根据DLA Piper的数据，2021年，只有不到10家公司在财库中持有比特币。而截至今年9月，这一数字已跃升至190家公司，另有10至20家公司专注于其他数字资产。
根据The Block的数据，这些DATs持有的加密货币总价值约1000亿美元。
DAT为何存在？
今年DAT的爆发，是由火热的加密市场以及美国对该行业更为友好的监管环境推动的。
但它们的增长也发生在一个时代：直接购买加密货币，或通过交易所交易基金等其他受监管实体投资加密资产，变得比以往任何时候都更容易。
DAT旨在跑赢其持有的底层资产。它们可以通过各种策略来实现收益最大化。相比之下，ETF本质上是被动持有加密货币，并发行与实物资产一比一挂钩的份额。
如果任何关键变量——投资者情绪、加密价格或资本市场流动性——下降，DATCO模式就可能瓦解。——麦格理根据麦格理上周发布的一份报告，DATs也能为投资者提供监管上的确定性。该投行的分析师表示，它们“将加密资产打包在受美国证券交易委员会监管的证券中”，“这消除了监管模糊性，并确保了与任何上市公司相同的公开报告、披露和投资者保护。”
苏塞克斯大学金融学教授卡罗尔·亚历山大告诉CNBC，DATs也为“那些因监管、信托或运营限制而不适合直接持有代币或投资加密ETF的机构和专业投资者”提供了一个选择。
DAT的策略
DATs提供了ETF所不具备的独特能力，它们采用一系列策略来提升投资者回报。
为了评估这些DATs的表现，一个名为“市值净资产值”（mNAV）的指标受到密切关注。它比较公司的企业价值与其数字资产持有价值。它可以显示投资者给予DAT的溢价程度，mNAV超过1即意味着溢价。
DATs可以利用“市场股权计划”来增加其加密资产持有量。当其股价超过加密资产持有的净资产值时，DAT可以溢价发行更多股票，从而筹集现金。这使得DAT能够购买更多加密货币——微策略公司就是如此操作的。
“这创造了一个‘每股加密资产增值’的反馈循环：发行人增发股票，积累代币，看到每股净资产值上升，进一步推高溢价，从而实现增值性稀释。”麦格理解释道。
质押是DATs采用的另一种策略。它允许加密货币持有者从其资产中获得收益，类似于利息。要进行质押，投资者实际上是将自己的加密货币锁定在区块链上，以帮助网络更好运行。作为回报，投资者会获得更多加密货币形式的回报。然而，解除质押可能需要数周时间，考虑到ETF等产品对流动性和资产价值稳定的需求，这可能限制了它们全面拥抱质押。
ARK Invest在上个月的一份报告中指出，质押创造了自由现金流，“可以重新部署于并购、代币购买、链上机会或股东分配。”
随着市场发展，DATs可能会采用新的交易策略。
市场暴跌时，DAT会怎样？
在近期加密货币市场动荡、比特币远低于历史高点的背景下，DATs成为了焦点。
随着加密价格下跌，mNAV可能跌破1，这意味着公司股价相对其加密资产持有价值折价交易。这会引发一系列问题。
“当加密市场回调时，DATCOs面临压力，它们可选择的现实应对措施有限。”亚历山大说。
“一些公司可能会加倍持有，将下跌视为未来升值的买入机会。另一些公司可能需要流动性，特别是那些使用了融资手段（如债务、可转换债券、股票发行）的公司，这可能迫使它们出售部分代币持仓。”
而mNAV溢价对DAT市场至关重要。
“DATCOs的生存能力与股权相对NAV的持续溢价紧密相连。如果这种溢价被侵蚀或转为折价，该模式将面临重大挑战。”麦格理分析师表示。
该投行还指出，如果一家DAT的股价跌至或接近NAV，那么增发股票就会变成稀释性发行，意味着“新发行的股票不再增加每股加密资产，反而会稀释现有股东的敞口。这可能会打破维持溢价的自我强化循环。”
与此同时，DAT数量的激增和投资者兴趣的增长也带来了自身风险。
“这个领域正变得越来越拥挤，资本按照既定模式流入。然而，这种涌入增加了结构性脆弱性。如果任何关键变量——投资者情绪、加密价格或资本市场流动性——下降，DATCO模式就可能瓦解。”麦格理表示。
微策略公司已试图保护自己免受市场下行影响。周一，该公司宣布通过出售更多股票筹集了14.4亿美元的美元储备。微策略表示，该储备旨在支持股息支付和偿还债务。
CoinShares研究主管詹姆斯·巴特菲尔表示，其他DATs可能会效仿微策略稀释股东权益的决定。
“这并不能特别提振信心：它既凸显了它们对代币价格复苏的依赖，也暴露了它们对此的期望。”巴特菲尔告诉CNBC。
“我们确实预期代币价格会反弹，特别是如果美联储在12月降息，这应该有助于这些公司避免被迫清算。尽管如此，这一事件突显了DAT模式固有的脆弱性。”
DATs会影响加密价格吗？
如果mNAV持续下跌，而DATs没有维持生存的手段，它们可能会转向出售数字代币，这可能会给加密市场带来压力。
“随着代币价格下跌，即使是最知名的DATs也已开始缩减规模。这可能会放大整个加密市场的波动性，因为DATs是大型持有者：它们的抛售，即使是分批进行，也会在已经疲软的流动性条件下增加供应。”亚历山大说。
目前，DATs持有的数字货币占整个加密市场的比例不到1%。但随着它们的影响力可能增长，它们对更广泛市场的影响可能会更大。
“随着DATCOs规模扩大，其市场影响力也在增长；一旦它们开始清盘，可能会削弱加密货币的一个主要顺风因素，即数字资产在企业资产负债表上的常态化。”麦格理表示。“这反过来可能会抑制公众股权对数字资产敞口的兴趣，减缓加密ETF的资金流入，并对加密货币价格构成压力。”
DAT泡沫破灭了吗？
苏塞克斯大学的亚历山大认为，DAT领域目前正处于泡沫之中。
“DATCO模式似乎吸引了许多进入者，驱动力更多来自营销、炒作和容易获得的资本，而非可持续的商业基本面。”她告诉CNBC。
CoinShares的巴特菲尔表示，“泡沫已经明确破裂”，许多DATs现在的mNAV交易价低于1，这是“市场担心”这些公司将被迫出售其数字资产的“明确信号”。
然而，两位专家都表示，DATs未来可能会演变。
“从长远来看，投资者可能会要求一种更稳健的方法。”巴特菲尔说。
“对股东权益稀释以及没有相应收入流支撑的极高代币集中度的容忍度将会降低。近期的代币积累狂潮，在许多方面已经背离了DAT概念的初衷：即可信的全球性公司寻求多元化以规避法币和贬值风险。”
亚历山大表示，这些数字资产财库公司也可能开始将持仓多元化至非加密资产。
“我相信，那些转向通过质押产生收益、增加代币多元化、并与现金或国债等传统代币资产混合运营的公司，可能会作为合法的数字资产基础设施参与者生存下来。”亚历山大说。
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